"Amerika'yı satın", piyasaların kontrol dışı bir Trump'tan kopuşunu özetleyen iki kelime

"Amerika'yı satın", piyasaların kontrol dışı bir Trump'tan kopuşunu özetleyen iki kelime

Yatırımcılar nihayet bu hafta Donald Trump'ın Grönland'daki genişleme hırslarına tepki olarak bir satış dalgasıyla karşılık verdi. Caracas'a yapılan askeri saldırı ve Nicolás Maduro'nun tutuklanması veya İran'a müdahale tehdidi karşısında neredeyse hiç etkilenmemişlerdi, ancak Beyaz Saray'ın Grönland'ı ilhak etme kararlılığı ve adaya asker gönderen Avrupa ülkelerine uygulanan tarifelerin açıklanması, ABD varlıklarının satışını tetikledi.

Trump'ın politikaları, jeopolitik gerilimlere yol açmanın yanı sıra ekonomik büyüme, enflasyon (tarifelerin daha da sıkılaştırılmasıyla) ve şirket kârları üzerinde somut etkiler yaratabilecek kararlarla piyasalarda bir kez daha alarm zillerini çaldırıyordu. Bir Danimarka emeklilik fonu bu endişeleri somutlaştırdı ve hem misilleme hem de finansal stratejinin bir parçası olarak Salı günü ABD devlet tahvillerinden oluşan tüm portföyünü elden çıkaracağını duyurdu.

Satış dalgası yaygındı ancak ABD varlıklarına odaklanmıştı; bu varlıklar hiçbir zaman güvenli liman olmadı: dolar değer kaybetti, S&P 500 endeksi %2,1 düştü, 10 yıllık Hazine tahvili getirisi %4,3'ü aştı ve 30 yıllık Hazine tahvili getirisi tehlikeli bir şekilde %5'e yaklaştı. Geçen Nisan ayında dünyaya karşı ticaret savaşı ilan edildiğinde olduğu gibi, "Amerika'yı Satın" sloganı bir kez daha kullanılıyordu. Yatırımcılar, Trump'ın yeni dünya düzeninin, caydırıcı olarak tarifelerin (doğrudan güç kullanılmadığında) kullanılmasının geniş kapsamlı ekonomik sonuçları olduğunu bir kez daha fark ediyorlardı.

Şimdi, ABD başkanı, ülkenin en büyük bankası JP Morgan'a dava açarak bir kırmızı çizgiyi daha aştı; bu da yatırımcı güvenini daha da zayıflatabilir. Kurumu ve başkanı Jamie Dimon'u, Ocak 2021'deki Capitol baskınından sonra siyasi nedenlerle finansal hizmetleri geri çekmekle suçluyor. Trump, Wall Street'in kalbine ve yakın zamanda Federal Rezerv'e siyasi müdahale riskleri konusunda uyarıda bulunan en üst düzey temsilcilerinden birine saldırıyor.

Geçen Nisan ayındaki ticaret savaşı, uluslararası yatırımcıların ABD'ye bakış açısında bir dönüm noktasının başlangıcını işaret etti ve dolar, ABD devlet tahvilleri ve daha az ölçüde Wall Street'e olan maruziyeti azaltan bir çeşitlendirme hareketini tetikledi. Bu yılın başında, Grönland krizi Jerome Powell hakkındaki cezai soruşturmayla daha da kötüleşti ve satış baskısını daha da körükledi. Ve bir Deutsche Bank analistinin tartışmalı bir raporunda öne sürüldüğü gibi, Avrupa'nın egemen borç satışını Trump'a karşı bir silah olarak kullanma olasılığı da ortaya çıktı, ancak bu olasılık düşük görünüyordu.

Ancak bu çalkantıların ötesinde, Amerikan istisnaiyetçiliğinin -ABD'nin rakipsiz yatırım destinasyonu olması ilkesinin- altında yatan daha yapısal bir eğilim var ve bu, son bir yılda euro karşısında %11'i aşan dolar değer kaybında açıkça yansıyor.

Amerika Birleşik Devletleri artık uluslararası hukuku ve kendi kurumlarını sorgulayan bir ülke haline geldi; başta Fed olmak üzere, %6 civarında seyreden yüksek açığı düzeltme niyetinde olmayan kurumlar, ABD'ye güvenli bir yatırım limanı olarak duyulan güvenin azalmasına yol açıyor. Bu mali dengesizlik, aslında ABD ekonomisinin Aşil topuğu ve finansal açıdan bakıldığında, bazı varlık yöneticilerinin ABD egemen tahvillerini satıp Amerika dışına çeşitlendirme yapmaya başlamalarının reddedilemez gerekçesi.

Finaccess Value yatırım direktörü David Ardura, "Bir yatırımcı olarak, önümüzdeki yıllarda daha yüksek açık, daha fazla borç ve üç kredi derecelendirme kuruluşunun ABD'nin AAA notunu düşürmesinin ardından daha kötü bir kredi profiliyle karşı karşıya kalacaksınız. Bu endişe verici bir konu," diyor ve portföyünde hiçbir ABD egemen borcu bulundurmadığını belirtiyor.

Mantık basit: Eğer ABD gümrük vergileri uygulamaya ve Fed'e faiz oranlarını düşürmesi için baskı yapmaya devam ederse, sonuç daha fazla enflasyon olacaktır. Bu, ABD finans sektörünün önde gelen isimleri tarafından zaten yüksek sesle dile getiriliyor. Pimco'nun baş yatırım sorumlusu Dan Ivascyn yakın zamanda, "İlk bakışta Fed'i faiz oranlarını düşürmeye ikna etmek cazip görünebilir... ancak güçlü büyüme ve yüksek enflasyon karşısında agresif bir indirim, uzun vadeli faiz oranlarının yükselmesine yol açacaktır," diye belirtti. Ve daha yüksek faiz oranlarıyla, bu yıl vadesi dolacak olan ve büyük bir kısmı kısa vadeli olan 10 trilyon dolarlık ABD hükümet borcunun yeniden finanse edilmesi çok daha zor olacaktır.

Financial Times'a yaptığı açıklamalarda Ivascyn, dünyanın en büyük sabit getirili menkul kıymet yöneticisinin ABD varlıklarını sattığını ve diğer piyasalara çeşitlendirme yaptığını, bunun Donald Trump'ın "öngörülemeyen politikaları" nedeniyle birkaç yıl süreceğini kabul etti.

Bu hafta, JP Morgan'ın sabit getirili varlık yöneticisinin başkanı Bon Michele, son piyasa tepkisinin Trump'a bir mesaj olduğunu öne sürdü. Yatırımcılar, ABD başkanının finansal baskıya nasıl boyun eğdiğini (30 yıllık ABD Hazine tahvili getirisinin %5'e yükselmesiyle) ve ticaret savaşında 90 günlük bir ateşkes ilan ettiğini canlı bir şekilde hatırlıyorlar.

Trump'ın NATO çerçevesinde Grönland konusunda ön anlaşma ilan etmesi ve gümrük vergisi tehdidini geri çekmesinin ardından ABD tahvilleri üzerindeki baskı azaldı. Henüz detaylar bilinmese de, yatırımcılar rahatlama ile tepki verdi, ancak ABD dışına çeşitlendirme stratejisi giderek daha fazla ilgi görüyor. Bruegel Enstitüsü ve Peterson Uluslararası Ekonomi Enstitüsü'nde kıdemli araştırmacı olan Nicolas Véron, "Yatırım çeşitlendirmesi devam ediyor ve Grönland kriziyle hızlandı, ancak yıkıcı bir şekilde veya siyasi nedenlerle değil.

Çeşitlendirme mantıklı, ancak yatırımcıların ABD'nin iş inovasyonundan ve büyümesinden ve piyasasının derinliğinden vazgeçmesi de zor," diye açıklıyor. Aslında, yatırım akışı verileri, Trump'ın cesur hamlelerine yanıt olarak meydana gelen satış dalgalarına rağmen, ABD varlıklarından uzaklaşmaya dair çok az bir değişim gösteriyor.

Dolayısıyla, yatırımcılar her hisse senedi düşüşünde alım yapmaya alıştı ve bu da endeksleri sürekli yüksek seviyelerde tutan istikrarlı bir toparlanmayı körükledi. Véron, "Herkes, kurumların, Federal Rezerv'in ve ABD'deki demokrasinin bozulması karşısında doların güvenli liman para birimi rolünü nasıl sürdüreceğini merak ediyor, ancak henüz bir kırılma noktasına ulaşılmadı," diye belirtiyor.

ABD Hazine Bakanlığı tarafından yabancı yatırımcıların ABD varlıklarını edinmesine ilişkin toplanan veriler, ticaret savaşıyla aynı zamana denk gelen geçen Nisan ayında 66,9 milyar dolarlık net satışlar olduğunu, ancak Mayıs ayında net alımların rekor seviyede 317 milyar dolar olarak devam ettiğini gösteriyor. Nisan ve Kasım ayları arasındaki denge, yabancı yatırımcılar tarafından ABD varlıklarına yapılan net alımların kümülatif hacminin 934,928 milyar dolar olduğunu gösteriyor. Bu para girişi özel yatırımcılar tarafından yönlendirildi, ancak hükümetler ve emeklilik fonları gibi kamu yatırımcılarının 30,407 milyar dolarlık net satışlarıyla dengelendi.

Yabancı yatırımlardaki değişiklikler

Bu son rakam küçük olsa da, ödemeler dengesi, cari ve sermaye hesaplarını içeren ABD mali hesaplarının analizinden elde edilen sonuçlarla örtüşmektedir. Elcano Kraliyet Enstitüsü Ekonomi Bölümü kıdemli araştırmacısı Judit Arnal'ın açıkladığı gibi, "Yabancı yatırımcılar, kurumsal kontrolü içeren üretken yatırımlara olan bağlılıklarında şimdilik karşılık gelen bir artış olmadan, ABD varlıklarına olan finansal risklerini artırıyorlar."

Bu nedenle, daha likit ve finansal nitelikte olan portföy yatırımları 2025 yılında keskin bir artış gösterdi; ortalama üç aylık girişler 2024'te 76,474 milyar dolardan 2025'te 164,290 milyar dolara yükseldi, bu da %114,8'lik bir artış anlamına geliyor. Bu girişler, yatırımcıların risk iştahını ve ABD'de borsada işlem gören şirketlerin yarattığı ilgiyi yansıtıyor ve bu da Wall Street'i rekor seviyelere doğru durdurulamaz bir yükseliş trendine sürüklüyor.

Buna karşılık, stratejik ve uzun vadeli olan doğrudan yabancı yatırım (DYY), 2025 yılında çok farklı bir trend göstererek durgunlaştı. Elcano Enstitüsü uzmanı, "Amerika Birleşik Devletleri, karlılık arayan finansal sermayeyi çekiyor, ancak en azından kısa vadede, kapasite genişlemesi veya doğrudan istihdamla ilişkili uzun vadeli üretken yatırımı çekmiyor" diye ekliyor.

Çok kısa vadede, Kasım ayındaki ara seçimlerle birlikte, Trump'ın bu yıl politikalarını sonuna kadar zorlamamak ve yatırımcıların desteğini sağlamak için güçlü nedenleri olacak. Japon bankası MUFG'nin küresel piyasa analizi başkanı Derek Halpenny, "Finans piyasasının tepkisi, Kurtuluş Günü tarifelerinin hızlı bir şekilde geri alınmasına neden oldu ve seçim yılında, piyasada büyük satışlar olursa bu tür bir geri dönüşün daha da olası olduğunu savunabiliriz" diye açıklıyor.

Buna karşılık, uzun vadede bakıldığında, yatırımcıların, Julius Baer'in baş yatırım sorumlusu Yves Bonzon'un "devlet kapitalizmi" olarak adlandırdığı ve Trump'ın gümrük vergileri koyma, kredi kartı faiz oranlarına üst sınır getirme ve savunma şirketlerinin üretim kapasitelerine yatırım yapana kadar temettü ödemelerini ve hisse geri alımlarını yasaklama kararlarıyla örneklendirdiği duruma uyum sağlamaları gerekecek.

Bonzon, "Hükümet müdahalesi arz ve talep dengelerini bozmaya ve daha önce verimlilik ilkeleriyle yönlendirilen ekonomide kaynakların tahsisine müdahale etmeye başladığında, geri dönüş yoktur. Sistemdeki bozulmalar zamanla daha da artacaktır. Dünyanın hayatımız boyunca bildiğimiz düzene geri dönmesi olası değil," diyor.

Kaynak: EL Pais US